クラウドの出口：M&AとIPO市場がクラウドテクノロジー企業への期待をどう変えているのか
新たな調査レポートによると、クラウドテクノロジー企業はIPO候補ではなく買収対象として注目されるようになっている。しかし、投資家やアナリストは、今後1年で状況が変わり始める可能性があると指摘している。
ベンチャーキャピタル企業のベッセマー・ベンチャー・パートナーズ（BVP）は、先日発表した「クラウドの現状レポート2017」の中で、2016年のクラウド企業の合併および買収活動の価値は、2015年（または2009年以降のどの年でも）の累積活動価値のほぼ4倍になったと報告しました。
BVPの分析によると、2009年から2017年までのパブリッククラウド企業の時価総額は3,000億ドルに達し、そのうち40%が買収によって取得された。最大の例としては、マイクロソフトによるLinkedInの262億ドルでの買収、オラクルによるNetSuiteの93億ドルでの買収、そしてSAPによるベルビューに拠点を置く出張・経費管理大手Concurの83億ドルでの買収が挙げられる。
この合併・買収の増加は、BVPが引用した直近のクラウドIPOの数字とは対照的です。同社の報告によると、2016年のクラウドセクターにおける主要IPOはわずか5社（Twilio、Blackline、Coupa、Apptio、Everbridge）で、調達総額は67億ドルでした。これは、2015年にAtlassian、Shopify、Box、Mindbody、Appfolio、Instructure、Xactlyが7社（計156億ドル）のクラウドセクターIPOで調達した金額から大幅に減少しています。
こうした背景から、クラウドアナリストと投資家は、IPO、合併・買収、民間投資が2017年を通じて引き続き増加するとの見方で一致しているようだ。
さらなるテクノロジーIPOが期待される
シアトルを拠点とするマドロナ・ベンチャー・グループのマネージング・ディレクター、マット・マキルウェイン氏は今週、GeekWireに対し、今年はIPOが全体的に増加すると予想していると語った。
「2017年にはテクノロジー分野のIPOが増えると予想しています」と彼は予測した。「株式市場が史上最高値に達しているのは奇妙ですが、2016年はIPOがほとんどなかった年でした。」
同氏は、マドローナは過去1年間にシアトル地域の企業であるApptioとImpinjという2つのテクノロジーIPOに主要投資家として投資した全国唯一のベンチャー企業だと指摘した。
マキルウェイン氏はまた、次のIPOの波がかなり早く始まる可能性があると示唆した。
「多くのテクノロジー企業、そして一部のクラウド関連企業が、SECに非公開で書類を提出していると承知しています」と彼は述べた。「これらの企業の多くは、第2四半期または第3四半期に上場する予定です。市場環境が維持されれば、スナップのIPO後に上場が実現するはずです。」
シアトルを拠点とするテクノロジー系M&A企業テックストラットの創業者でM&A専門家のナット・バージェス氏は、昨年のIPO活動と比べるとすでに変化が見られ始めていると語った。
「成長中のテクノロジー企業にとって、IPOは間違いなく戦略の柱に戻ってきました」と彼は述べた。「過去6ヶ月間で、6社からIPO経験のある（最高財務責任者）と（法務顧問）の候補者を探すよう依頼を受けました。これらの企業はすべて、2017年後半のIPO準備に向け、404コンプライアンス手続きを進めているところです。2014年と2015年には問い合わせはゼロでした。これらのやり取りを踏まえると、採用担当者はIPO準備の整った経営人材の需要が大幅に増加していると報告してくれると確信しています。」
モーニングスターの株式アナリスト、ロドニー・ネルソン氏は、クラウド関連のIPO活動が最近鈍化している一因は、国内の政治環境全般にあると指摘した。
同氏は「米国の政治情勢全般の不確実性が、テクノロジー業界のIPO環境の逼迫につながっているのではないかと思う」と述べたが、一部クラウド企業のIPO後の業績も新規株式公開に水を差している可能性を示唆した。
「最近のIPO（アカシア・コミュニケーションズとトゥイリオが思い浮かびます）は、当初は順調に成長したものの、その後急落しました」と彼は述べた。「市場が史上最高値圏にあることへの不安感や、『どこまで上昇できるのか？』という疑問が創業者の頭をよぎることもあるでしょう。しかし、エグジットを狙うVCが2017年にはIPOをより積極的に推進する可能性があると思います。」
「メガディール」の減少
合併や買収に関しては、取引件数に大きな減速はないかもしれないが、2016年に「非常に多くの大型案件がキャンセルになった」ため、昨年見られた「メガディール」（セールスフォースによるデマンドウェアの買収、マイクロソフトによるLinkedInの買収、オラクルによるNetSuiteの買収など）の規模には及ばないかもしれないとネルソン氏は示唆している。
同氏は、最も保守的なソフトウェア企業でさえクラウドが未来であることに気付き、継続収益モデルの威力は、短期的な利益率の圧縮（従来のソフトウェアライセンスではなくクラウドを通じてより安価に顧客に提供されるソフトウェアとサービスによる）と、毎年サブスクリプションを更新する個々の顧客の長期的な生涯価値との間のトレードオフを理解できる企業にとってますます魅力的になっていると述べた。
「噂話に上がる可能性のある大企業はまだいくつかある」とネルソン氏は述べ、ServiceNowとWorkdayは買収される可能性の高い最高品質のSaaS企業として挙げた。セールスフォース・ドットコムは「依然として最高のSaaS企業であり、買収には巨額の買収提案が必要になるだろう」としながらも、HubSpotやZendeskといった同規模の企業にはより多くの注目が集まるだろうとネルソン氏は考えている。
ネルソン氏はさらに、「有力企業は潤沢な資金を保有しているか、あるいはバランスシートに柔軟性があるため、新たな借入や株式発行によって取引資金を調達できる。また、マイクロソフトやオラクルといった大企業が、より低い税率で資金を本国に還流できれば（トランプ新政権下で予想される法人税減税により）、取引が促進される可能性もある」と述べた。
クラウド収益ライフサイクル
BVP の分析によると、どのような外部要因が作用しているかに関係なく、クラウド企業がどの程度の投資を獲得するかを決定する最大の要因の 1 つは、株式公開の前、最中、後に収益成長をどれだけうまく管理できるかにかかっています。
BVPは、企業の成長段階に応じて、年間売上高（フリーキャッシュフローを含む）の複合成長率（複合成長率）の予想レベルが異なることを示しています。BVPによると、同社が「拡大」段階（年間売上高3,000万ドルから6,000万ドル）と定義する段階では70%の成長率を記録し、クラウドインデックスに含まれる上場企業43社がIPO（年間売上高約1億ドル）を達成する頃には50%に低下し、さらに年間売上高1億5,000万ドル以上の上場企業として事業を展開する段階では30%にまで低下します。
マドロナのマキルウェイン氏は、投資家がクラウド企業に対して、段階ごとに異なる種類のパフォーマンスを求めており、現在は開発の後期段階により重点を置いていることに同意した。
「後の段階では、ハードルはより高くなり、より指標重視になります」と彼は付け加えた。「投資家は、顧客維持率、アップセル、そして（生涯価値ベースでの）収益性に関するより多くの証拠を求めており、市場と経営陣が長期的な拡張性を支えることができるという確信を得たいのです。」
モーニングスターのネルソン氏は、クラウド企業の評価額は入札合戦によって押し上げられる可能性があると指摘し、SalesforceとMicrosoftによるLinkedInの買収を例に挙げた。ネルソン氏によると、モーニングスターはインフラ・アズ・ア・サービス（IaaS）とプラットフォーム・アズ・ア・サービス（PaaS）市場での取引額は減少しているものの、PaaS分野ではTwilioのような例外的な事例があると指摘した。
マキルウェイン氏は、クラウド企業は現在、資金調達のための別のルートを模索しているという。
「数年前までは、戦略的なM&Aが主な選択肢でした」と彼は付け加えた。「今では、プライベートエクイティファームのような金融バイヤーが、後期段階の非上場企業を買収するケースが増えています。そして、彼らはますます国際的かつ産業的な企業になっています（例えば、GEによるServiceMaxの買収や、最近では自動車メーカーによるAI企業の買収など）。」
クラウド投資に関する最終的な見解は、シアトルに拠点を置くTola Capitalのマネージングディレクター、シーラ・グラティ氏によるものです。グラティ氏は、ベンチャーキャピタル投資において最良の方法は、クラウドサービスが提供している中核事業を熟知し、理解している者が投資判断を下すことだと提言しました。つまり、クラウド企業は自社がサービスを提供するセクターを真に理解する必要があるということです。
「最適なVC投資は常に高いハードルを維持しています」と彼女は述べた。「深い知識を持つ技術者と業界の専門家の組み合わせが増えています。これにより、特定のビジネス課題がより焦点を絞った、業界を深く理解した方法で解決され、より大きなインパクトが生まれます。」
[編集者注: Salesforce は GeekWire の年間スポンサーです。]
