VCパフォーマンスの内幕：ワシントン州のトップ5と下位5社
ベンチャーキャピタリストにとって、IPO市場の低迷とベンチャーリターンの低迷により、ここ数年は厳しい状況が続いています。ここ数ヶ月、大型M&Aの成立により状況は若干改善傾向にありますが、ベンチャーキャピタル業界は依然として不安定な状況にあり、パートナーたちはスタートアップ投資の新たな現実に苦慮しています。
現状をより深く理解するために、ワシントン州投資委員会の四半期IRRレポートを見てみました。
ベンチャーキャピタリストは、業績数値を公表することを嫌がります。特に近年、状況が悪化する中で、その傾向は強まっています。注目を浴びないために、公的機関からの資金提供を避ける企業さえあります。彼らはプライベートエクイティを…非公開にしておきたいのでしょう。
しかし、ほとんどのベンチャー企業はファンドに公的資金を投入しており、ワシントン州は歴史的にプライベートエクイティ事業に多額の資金を割り当ててきました。教師、消防士、その他の公務員に代わって資本を投資するワシントン州投資公社（WSIB）は、1981年以来、プライベートエクイティを通じて115億ドルの利益を生み出してきました。悪くない数字です。
数字の話に入る前に、いくつか注意事項があります。WSIBのレポートは、情報の追跡に時間がかかることもあり、9月30日までの四半期に基づいています。
また、多くのVCは、成功のベンチマークとして伝統的に使用されている指標を好みません。内部収益率（IRR）と呼ばれるこの指標は、時間という要素が大きな影響を与えるため、解釈が難しく、誤解を招く可能性があるとVCは指摘します。
また、IPOや買収などを通じてまだ実質的なリターンを生み出していないポートフォリオ企業の評価は非常に困難です。そのため、多くのVCは、エグジット、つまり当初どれだけの資金が事業に投入され、エグジット時にどれだけの資金が回収されたかに基づいてパフォーマンスを評価することを好みます。（WSIBはウェブサイト上で、これらすべてについて長文の免責事項を掲載しています。）
とはいえ、私たちのようなデータハンターにとって、WSIBのIRRレポートは資金の流れに関する興味深い洞察を提供してくれます。シアトル地域のベンチャー企業のうち、この1年間でWSIBから資金を受け取ったのはほんの数社なので、このレポートは誰が勝ち組で誰が負け組かを示すスコアカードのような役割を果たしているわけではありません。（私の分析では、Frazier、OVP、Phoenix、Materiaだけが対象となっているようです。）
また、ベンチャーキャピタルは、投資委員会が運用する総資産794億ドルのうち、ほんの一部に過ぎないことも注目すべき点です。（より大規模なバイアウトファンドを含むプライベートエクイティ全体の資産額は115億ドルです。）
ベンチャーキャピタル全体の投資額は9月30日時点でわずか11億ドル、IRRは10.3%でした。これは、プライベートエクイティ全体のIRR13%を下回っています。
それでは、これ以上長々と説明せずに、WSIB における上位 5 位と下位 5 位の VC ファンドをご紹介します。
1.) Menlo Ventures VII : 1997年に設立されたこのシリコンバレーのファンドは、135%のIRRで競合を圧倒しています。WSIBはこのファンドに2,500万ドルを拠出し、昨年9月時点で1億1,500万ドルを分配しました。Menloは、この地域ではおそらく、時価総額76億ドルのシアトルの上場ネットワーク企業であるF5 Networksへの投資で最もよく知られています。興味深いことに、Menloは長年にわたり非常に好調な業績を上げており、Menlo IVとMenlo VIは40%強のリターンを生み出しています。WSIBが同社に資金を注ぎ込み続けているのも不思議ではありません。これには、現在7.75%下落している直近の2006年ヴィンテージ（Menlo X）での1億5,000万ドルのコミットメントも含まれます。これは、まだ多くのエグジットを達成していない比較的新しいファンドでは珍しいことではありません。しかし、メンロの古いファンドのうち少なくとも一部には、将来的にいくらかのリターンが見込める可能性がある。同社は、昨年9月にHPに23億ドルで売却されたデータストレージ企業3Parの出資者だったからだ。メンロは、RFサージカル・システムズやオンリクエスト・イメージズなど、シアトル地域の他の企業もポートフォリオに組み入れている。
2.) オースティン・ベンチャーズIV：1994年、インターネットブームの芽が芽生え始めた頃に設立されたテキサス州を拠点とするこのファンドは、73%の内部収益率（IRR）を記録しています。WSIBは1500万ドルを投資し、これまでに1億2600万ドルを分配しています。39億ドルの資産を運用するこのファンドは、テキサス州への投資はあまり行っていません。
3.) Oak Investment VIII：長年にわたりシアトルに投資してきたOakの実績は、やや振れ幅があるものの、1998年に設立されたファンドVIIIは55%という好成績を収めました。WSIBは2,000万ドルを拠出し、Oakは3,500万ドルを分配しました。Oakはシアトル地域でこれまでに、Ontela、Cobalt Group、Internap、Primus Knowledge、そして小規模投資ファンドのCedar Grove Investmentsなどに投資してきました。また、OakはMicrosoftに60億ドルで売却されたaQuantiveにも投資していました。（ただし、Oakがこの売却で大きな利益を得たのか、それともIPO後に既に利益を回収していたのかは不明です。）
4.) Interwest VI：WSIBは、シアトルのソフトウェア企業Varoliiを含むシリコンバレーの企業に一度しか投資していません。1997年にWSIBから1,000万ドルの出資を受けたInterwestファンドは、48.8%のIRRを達成しました。
5.) ウォーバーグ・ピンカス・ベンチャーズ: 巨大プライベートエクイティ会社のベンチャー部門は、1994年に設立されたファンドで48.2%の利益を生み出した。WSIBはこのファンドに1億ドルを提供した。
さて、これが最下位5社のリストです。ほとんどのベンチャーキャピタリストはこのリストに入りたくないでしょう。VCは楽観的なので、これらのファンドから次の大型案件がもうすぐ生まれるかもしれないと期待するでしょう。
1.) KBA Partners II：1989年に4,260万ドルの出資で設立されたこのファンドは、マイナス42%のIRR（内部収益率）を示しています。過去21年間のリターンはわずか150万ドルです。
2.) テレコム・パートナーズIII：1999年の好景気期に設立されたこのファンドは、40%下落しています。5,000万ドルの資金を調達し、9月30日時点で490万ドルを分配しています。
3.) OVP Venture Partners VI：シアトルのベンチャーキャピタル界の老舗ファンドは、WSIBにまだ大きな収益をもたらしていません。ドットコムバブル崩壊が始まったばかりの2001年に設立されたこのファンドは、IRRがマイナス17%となっています。WSIBは4,000万ドルをコミットし、OVPは560万ドルを分配しました。実際、OVPはWSIBが支援する2番目のファンドであるOVP VIIを、IRRマイナス11.28%でリストに載せており、僅差で惜しくも惜しくもリストに載りませんでした。
4.) Menlo Ventures VIII：ベンチャーキャピタル事業の浮き沈みはMenloによく表れており、WSIBポートフォリオの中で最高のパフォーマンスを誇るファンドを保有しています。しかし、1999年設立のファンドも保有しており、こちらは13.9%の下落となっています。WSIBは5,000万ドルをコミットし、分配金は現在1,590万ドルに達しています。
5.) US Venture Partners VII：長年WSIBのお気に入りであり、同ファンドの4つのファンドを支援してきたシリコンバレーのこの企業は、2000年ファンドのIRRがマイナス11.5%となっている。コミットされた3900万ドルのうち、分配されたのはわずか1000万ドルである。しかし、同社の1996年ファンドがWSIBに利益をもたらし、26.2%のリターンを記録していることは注目に値する。
WSIB が支援するバイアウトファンドのパフォーマンスを詳しく知りたい場合は、今週初めにその資産クラスに関する同様のリストをまとめた PeHub.com をご覧ください。
ジョン・クックはGeekWireの共同創設者です。Twitterで@geekwirenewsをフォローしてください。
