アーンアウトが失敗したとき：セクイントの投資家が買収者を買収の可能性を妨害したとして訴訟
ジョン・クック著
約3年前、バージニア州レストンに本社を置くTNS社は、シアトルの発信者IDスタートアップ企業であるCequint社を買収した。買収額は1億1,250万ドルにも上った。
当時、誰もが満足しているように見えました。セクイントのCEO、リック・ヘネシー氏は、今回の買収により「当社のビジネスチャンスが加速し、通信事業者のお客様へのサービスが向上する」と述べ、TNSのCEO、ヘンリー・H・グラハム・ジュニア氏はプレスリリースで、この統合により「非常に強力なサービス」が生まれると述べました。
しかし、合併後の世界ではすべてが順調に進むわけではない。
TNSによるCequintの買収は、現金と株式による約5,000万ドルの初期支払いで構成され、さらに「将来の業績に基づく目標の達成のために」6,250万ドルが支払われる予定である。
一般的に「アーンアウト」と呼ばれるこれらのM&A手法は、優秀な人材が買収先企業に留まり、事業を継続して遂行できるようにするために用いられます。（アーンアウトは、PopCapやDouble Down Interactiveといったシアトル企業の買収でも活用されています。）
さて、ここからがCequintの話が本当に面白くなるところです。
「プロジェクト・サンダー株主清算信託」という名称で活動し、おそらくセクイントのトップ経営陣で構成されていると思われる株主グループが、TNSに対して訴訟を起こし、親会社が同グループから6,250万ドルのアーンアウト支払いを「不法に奪った」と主張している。
それはたくさんのお金だ。
原告は訴状（全文は下記参照）では氏名が明かされていないものの、セクイントの株式、有価証券、オプション、ワラントの元保有者とされ、TNSが人事部門と財務部門を統合することで同社の収益向上を阻害したと主張している。また、TNSはセクイントのCFOスコット・フロドル氏と社長スコット・ウェラー氏をTNS社内の人事部に異動させたことで、将来の収益にも影響を与えた。
一方、訴状によると、セクイントのCEOであるリック・ヘネシー氏はTNSのゼネラルマネージャーに異動になった際に「引き抜かれ」、最終的にTNSは「セクイントの経営陣全員を剥奪」したという。
次のように続きます。
TNSは、アーンアウトの根拠となる財務目標を達成するセクイントの能力を不法に妨害しました。具体的には、合併以降、TNSはセクイントの主要な人員と資源を不正流用し、セクイントの事業機会を横領し、不公正かつ欺瞞的な商慣行を通じてセクイントの事業関係を破壊しました。TNSの干渉は、アーンアウトの根拠となる財務目標を適時に達成するセクイントの能力を破壊し、結果として株主に損害を与えました。
訴状ではさらに、TNSでの新しい役割により、幹部らはセクイントに対応する「有意義な時間」を与えられなかったとも述べている。
また、TNSがスプリントとベライゾンとのCequint製品の発売を妨害し、その結果「多大な経済的損失」をもたらしたとも主張している。
スペインからメールで連絡を取ったヘネシー氏は、この問題は今週中に解決する可能性が高いと述べた。同氏は、信託が勝訴した場合の受益者としての立場を除き、訴訟には個人的に関与していないと述べた。それ以上のコメントは控えた。
この訴訟は当初キング郡上級裁判所に提起されましたが、その後連邦裁判所に移送されました。シアトル・タイムズ紙が最初にこの訴訟を報じ、編集者のラミ・グランバウム氏は、TNSが今月初めに投資会社シリス・キャピタル・グループに8億6200万ドルで買収されることに合意した取引において、アーンアウトが適用されるかどうかは不明であると指摘しました。
このような紛争はこれまで聞いたことがなかったので、弁護士に意見を求めました（コメント欄でご意見をお聞かせください）。シアトルの法律情報サイトAvvoの法務顧問、ジョシュ・キング氏は、アーンアウトは通常、取引を構成する上で良い方法ではないと指摘しています。
取引成立前にどれほど明るい雰囲気で「独立事業として運営する」という約束を交わしたとしても、現実は、売り手側が事業成果をコントロールする能力は、取引成立の翌日から低下していくということです。たとえ双方が誠意を持って行動していたとしても、対立は多発するでしょう。
率直に言って、アーンアウトは売り手にとって必要以上に魅力的です。取引価格が予測された業績の実現度に応じて決まると主張できるのは魅力的ですが、売り手は継続的な事務手続きの煩雑さと紛争で大きな代償を払う可能性があります。私の経験では、これらすべてを単一の買収価格で清算する方がほとんどの場合良いでしょう。
ここに事件の全文があります（主要な法的文書は添付資料セクションから始まり、法律に詳しい皆さんにとっては興味深い読み物となるでしょう）。
