レッドフィンCEOグレン・ケルマン氏がIPOプロセスに関する興味深い日記を執筆：「死の行進から祝賀会へ」
ナット・レヴィ著
レッドフィンは2017年に最も成功したIPOの一つを実施した。近年、IPOの成功率は不安定になっているが、レッドフィンの株価は取引初日に急騰し、過去6か月間、初値を大きく上回る水準で推移している。
テクノロジーを駆使した不動産仲介会社Redfinが上場準備を進めていた頃、物事が必ずしもうまくいくとは思えませんでした。LinkedInのブログ投稿で、CEOのグレン・ケルマン氏は、間もなく上場する企業の株式購入を投資家に促すプロセスを詳細に明かしました。会議間の移動手段から適正な株価設定、そして上場直後の株価推移への期待まで、ケルマン氏の詳細な回想録全文をご覧ください。ハイライトは以下をご覧ください。
特に目立ったのは、このプロセスが企業リーダーに与える精神的ストレスでした。ケルマン氏は、2017年7月のIPO前の数週間、全米各地の都市で56回に及ぶ「ロードショー」ミーティングにおいて、投資家への会社説明の浮き沈みを詳細に語りました。
黄金の光に包まれるどころか、サタデー・ナイト・ライブのコントに出てくるケイト・マッキノンのように、突っ込まれたり、つつかれたりしている自分に気づきました。そして学んだのは、次から次へと人から承認を求めると、心が引き裂かれるということです。自分が愛するものすべてを、少なくとも一瞬だけでも、評価する距離を置いて見るようになりました。そうすることで、あら探しをしたり、宣伝したり、今のあり方を擁護したりするのをやめ、本来の可能性を最大限に引き出すことができるようになったのです。時には、自分の最も醜い部分を人に話すべきだと学びました。なぜなら、そういう部分こそが、人々が最も信頼してくれるものだからです。
そして、大富豪たちは株を買う前に、その企業の真実を全て把握しようと躍起になっていることを知りました。つまり、市民社会はレッドフィンの株よりもはるかに重要な問題についても、真実を全て明らかにできるということです。医療制度と教育改革に関するロードショーを開催し、関係する医師や教師のためにプライベートジェットと黒塗りの車を用意するべきです。同時に、ロードショーの内容が全て真実であることを懐疑的な人々に保証するために、IPO関連の弁護士や規制当局の大群も動員すべきです。
ロードショーはケルマンが想像していたようなスタートとはならなかった。彼は上場に大きな期待を抱いており、「一緒に仕事をしたすべての人々、過去10年間でアマゾンやグーグル、サザビーズ、コーコランなどでもっと稼げたはずの人たち全員にとって、勝利となることを望んでいた」と記していた。
投資家へのプレゼンから1週間後、銀行員たちはレッドフィンの幹部に対し、株式の注文数という点ではIPO成功に必要な目標の3分の1しか達成できていないと告げた。ケルマン氏はこの知らせを快く受け止めなかった。
その週末は家で意気消沈して過ごした。誕生日パーティーで6歳の息子がジャンプハウスに私を誘い込もうとした時には、厳しい表情で首を振り、競合他社が投資家の当社株購入を思いとどまらせることができると主張したことを思い悩んだ。翌週の金曜日の取引初日は大失敗になるだろうと覚悟していた。
レッドフィンは、常に理解しにくい企業でした。IPOに向けて同社が答えを出しなければならなかった重要な問いは、シアトルを拠点とするこの企業が、派手なウェブサイトを持つ不動産会社なのか、それとも不動産に特化したテクノロジープラットフォームなのか、というものでした。ケルマンは日記の中で、この二分法について深く掘り下げていきました。
レッドフィンのロードショーで問題となったのは、インターネット巨大企業がひしめく世界で利益を上げられるかどうかだけでなく、株式を売却せずに売却できるかどうかでもありました。一部の投資家が、不動産エージェントの給与や健康保険の費用、あるいは売上増加のデータが全くないにもかかわらず住宅購入者の節約額にこだわるだろうことは分かっていました。私たちは、そうした懸念を払拭しようとはしませんでした。
顧客サービス費用がかからない単なる不動産ウェブサイトとして会社を見ることを望んでいたポートフォリオマネージャーに対して、私たちは、地図ベースの検索を発明したことと同じくらい、物件を掲載している顧客のクローゼットを整理することに誇りを感じると言っていました。
レッドフィンは「全員が床を掃除する」や「私たちはエージェントの額に汗して働くことで給料をもらっている」といった哲学を掲げており、その理念に忠実であり続けるというテーマに沿って、レッドフィンのチームは出張の大半に民間航空機を利用することを決定した。これは、関係する多くの銀行員にとって初めてのことだった。
投資家志望者たちはこの倹約精神を大いに歓迎し、銀行員たちは商業機内でロードショーを実施した経験がないにもかかわらず、勇敢にもそれを歓迎しました。しかし、ロードショーの最初の週は毎晩、フライトが何時間も遅れ、スバーロを飲み、ラガーディア空港、ローガン空港、オヘア空港を目論見書の箱を抱えて歩き、ホテルに着くのは午前1時までできませんでした。
ゴールドマンは一度も文句を言わなかった。
空港で銀行員を次々と訪ね、プライベートジェットを使わないという決定について謝罪しました。その週の後半、ある取締役から、最近のIPOについて話を聞きました。上場する企業がプライベートジェットを2機購入し、1機はCEO専用、もう1機は他の全員用だったそうです。
レッドフィンが投資家にとって手に負えない存在となったのは、こうした原則への強いコミットメント、あるいはテクノロジーと不動産の間のグレーゾーンだったのかもしれない。しかしケルマン氏は、何が起こったのかはまだはっきりとはわからないものの、状況は確かに好転したと書いている。
もしかしたら、私たちのロードショーは決算シーズンの真っ最中だったから、ファンドマネージャーたちは決断を下すのに土曜日が必要だっただけなのかもしれない。もしかしたら、彼らは最終的に最も繊細に聞き分けることができる音、つまり平原を歩き始める他の蹄の音を聞き始めたのかもしれない。半分ウェブサイト、半分ブローカーという私たちのビジネスの奇妙な点すべてが、投資家がすぐに決断しなかった理由であり、そして最終的に多くの投資家が私たちのところに来た理由でもあると信じたかった。真相は永遠に分からない。
わかっているのは、サンフランシスコの金曜の夜から月曜の朝にかけて、当社の株式の注文数が3倍に増えたということだけだ。そして、会議が終わるたびに、さらなる注文が殺到した。カリフォルニアを離れ、中西部へ向かう頃には、ロードショーは死の行進から祝賀ムードへと変貌を遂げていた。最終日、実際の販売株数の23倍もの注文が殺到した時、ボルチモアのオフィスの社員たちがプライベートジェットに押し寄せ、ニューヨークへの帰路の座席はすべて埋まった。最長勤続年数の長い社員40名が、共に過ごした苦難と幸福に満ちた10年を祝うために、そこに集まることになっていた。誰かがシャンパンを開けた。
ケルマンは日記の締めくくりに、自転車競技の例えを持ち出した。街中で彼が自転車に乗っているのを何度か見かけたことはあるが、競技場で見かけたことは一度もない。どうやら彼は自転車があまり得意ではなかったようだ。彼自身の言葉を借りれば、「ジャージに番号を付けた中で、僕は最悪の自転車ライダーの一人だった」
風に向かって一人でペダルを漕げる稀有な神のような人でない限り、レースの最後の200メートルまで、誰も開けた道に飛び出すことはない。そうでなければ、ライバルの後輪からわずか50センチほどのところで走り、そのペースをあと30秒維持する方法を悩みながら、それを何時間も続けることになる。誰もが押し合いへし合いし、コーナーで取りたいラインを邪魔し、恐ろしい下り坂で追い抜こうとする。すべては、恣意的に設定されたゴールラインに張られた小さな糸のせいだ。
もしチームメイトのためではなく自分のために走っていたら、あるいは一人でペダルをこいで家に帰らなくてもリタイアできる方法があったら、そうするでしょう。最初のレースの後、グレッグ・レモンのような才能がなくても、むしろ安堵したことに気づきました。だって、生活のために毎日体を酷使するなんて、私には考えられないからです。ビジネスも、私にとってはしばしばそんな苦労をしてきました。会社が苦境に立たされている時ほど、自分を惨めにさせるものはありません。そして、その時になって初めて、CEOが辞めるのはほぼ不可能なのだと気づくのです。
しかし、ゴールラインが見えてくると、まるで幻覚のようにレースが幕を開け、ついに目の前に広がる世界が目の前に広がります。ほんの一瞬、これまでのレース、苦難、そして失敗を全て忘れ去ることができるのです。そして、あっという間にレースは終わり、かつてないほどの混乱と安堵、そして懐かしさ、そして深い幸福感に包まれます。ナスダックを後にし、上場企業としての人生に足を踏み入れた時、まさにそんな気持ちでした。あれは4ヶ月前のことでした。それ以来、株価をチェックしていません。
ちなみに、レッドフィンの株価は金曜日の終値が26.08ドルで、株式市場の初値より33%高く、投資家にとっての株価より約73%高い水準でした。詳細はケルマンの「IPO日記」をご覧ください。
