解説：スタートアップを評価する3つの方法
Yi-Jian Ngoによる
多くの起業家は、投資家との「企業価値」に関する議論に苦労しています。多くのスタートアップ企業は収益がなく、ましてや利益さえ出ていないため、割引キャッシュフロー分析のような確立された定量分析手法は、単純にうまく機能しません。
起業家は往々にして、企業価値が空想に過ぎないと感じてしまうものです。スタートアップ企業の企業価値評価は科学というより芸術に近いのは事実ですが、起業家が企業価値交渉を進める上で活用できる3つの方法をご紹介します。
1. ベンチャーキャピタル方式
この手法は、1987年にハーバード大学のウィリアム・サールマンによって提唱されました。ある起業家がソフトウェアスタートアップのために100万ドルの資金調達を計画しており、5年目に500万ドルの利益を見込む財務モデルを持っているとします。起業家が少し調べたところ、最近買収したソフトウェア企業の株価収益率（PER）は15倍であることがわかりました。投資家たちは起業家に対し、5年後には20倍の投資収益率を期待していると伝えています。
ベンチャーキャピタルの手法を用いる場合、起業家はまず5年目の企業価値を計算します。これは7,500万ドル（500万ドル×15倍）です。現在の企業価値を算出するには、これを投資家の期待収益率で割って375万ドル（7,500万ドル÷20倍）となります。しかし、この企業価値には投資家の投資額100万ドルが含まれているため、プレマネー企業価値275万ドル（375万ドル×100万ドル）を算出するには、この金額を差し引く必要があります。
2. スコアカード方式
この手法は、ベテランエンジェル投資家のビル・ペイン氏によって開発されました。起業家はまず、Halo Report、AngelList、PitchBookといった第三者機関から、自身の業界と地域における類似企業の平均的なプレマネーバリュエーションを調査することから始めます。その後、一連のウェイトに基づいてバリュエーションを調整します。ウェイトの詳細は投資家と協議可能です。以下はその一例です。
平均プレマネーバリュエーション = 300万ドル（Haloレポート）。加重平均比率 = 1.08（「加重」列と「％」列を乗じて合計）
企業のプレマネー評価額 = 300万ドル × 1.08 = 320万ドル。
3. バーカス法
この手法は、ベテランエンジェル投資家のデイブ・バーカス氏によって開発されました。非常に使いやすく、特にアーリーステージのスタートアップ向けに開発されました。財務予測に頼ることなく、出発点を見つけるための「大まかな」方法として開発されました。
結局のところ、企業価値は投資家と起業家の間で交渉によって合意された結果です。企業価値の根拠としてこれらの3つの方法が用いられたとしても、他にも様々な方法があり、それによって異なる評価が下される可能性があります。起業家は、その評価額で投資家の資金を受け取るか否かを判断しなければなりません。
企業を評価する際にあなたが好む方法は何ですか?
Yi-Jian Ngo 氏は、シアトルを拠点とする大手エンジェル投資グループである Alliance of Angels のマネージング ディレクターです。
編集者注: 評価写真はShutterstockより。
