スタートアップの大リセット：創業者が評価額の低下に備えるべき理由

S&P 500は年初来10%以上下落し、「調整局面」に突入している。ナスダックは15%近く下落しているが、成長テクノロジー株の惨状は、時価総額1兆ドル規模の巨大テック企業の相対的なアウトパフォームによって覆い隠されている。

最近、CloudFlare、DocuSign、Shopify、Twilio、Zoomといった高騰するテック銘柄は、いずれも昨年の高値から50%以上下落している。ミーム銘柄、投機的な仮想通貨、SPACといった、投資の舞台のより地味な側面は、壊滅的な打撃を受けている。

成長株（売上高は現状、利益は未定）は金利に非常に敏感です。ハイテク株が軒並み下落している日は、金利が上昇する日となる傾向があります。

連邦準備制度理事会が40年ぶりの高水準にあるインフレと闘い、世界金融危機からパンデミックに至るまで10年以上続いた異例の金融刺激策を解消しようとしているため、金利は引き続き上昇する可能性が高い。

その結果、資本とリスクの体系的な再評価が行われます。あらゆる金融市場が絡み合っているため、スタートアップ企業の評価も例外ではありません。

過去10年間の拡張的な金融政策は、スタートアップへの投資に劇的な効果をもたらしました。FRBの政策目標は、人々により多くの金融リスクを負わせること（ひいては経済の刺激につながることを期待すること）です。

ミッション完了！

しかし、10年間上昇を続けてきた金融潮流が、たとえわずかであっても、衰え始めると、スタートアップ資本に大きな影響を与えることになる。

スタートアップ企業は初期段階では夢と10枚ほどのスライドで評価されますが、成熟するにつれて分析の場はExcelへと移行します。そして、アナリストがF9キーを押して割引キャッシュフローモデルを再計算すると、金利が上昇すると評価額は低下します（将来の利益は、高い金利で割引されると価値が下がるのです）。

スプレッドシートに支配された公開市場でのこうした価格変更は、成長段階の後期のスタートアップ企業に波及し、最終的にはガレージで起業したばかりの2人と1匹の犬にまで影響を及ぼすことになるだろう。

ベンチャーキャピタルの転換点

近年、ベンチャーキャピタルに莫大な資金が流入しているのを目にしています。

近年、従来のベンチャーキャピタルに流入する記録的な金額（および人材）を超えて、他のあらゆる人々とその兄弟（および犬？）がベンチャー投資家になっているようです。

ヘッジファンド、ミューチュアルファンド、政府系ファンド、企業、そして政府は、スタートアップ企業の時価総額ランキングに自社の名を刻もうと躍起になっている（競合する投資家からは「観光客」と蔑まれているが）。

これにより、評価額が急騰し、確かにいくつかの行き過ぎも生じました（例：ソフトバンク、ハイテク企業と IT 部門の間の微妙な境界線を酔っ払って越えたこと、「デューデリジェンス、シュムーデリジェンス…」）。

現時点では、これらのベンチャーキャピタリストたちは皆、互いに警戒しながら、市場の状況により評価額が低くなっていると指摘して、自分たちの「創業者に優しい」格付けに打撃を与える最初の誰かが現れることを期待（そして祈）している。

スタートアップ企業の評価は毎日取引され、価格が変動するわけではないものの、金融システム全体から切り離されたまま長くは続かない。ベンチャー投資を行うヘッジファンドは、当然のことながら、待つこともせず（あるいは、あまりに慎重すぎることもしない）。

バリュエーションのリセットは、最近設立された多くのVCにとって特に深刻な影響を与えるでしょう。多くのVCは「非経済的」、つまり運用手数料だけで食費を賄うだけの資金を持たず、上昇し続けるバリュエーションに頼ってより大きな追加ファンドを調達しようとしていたのです。また、彼らはポートフォリオ全体を高バリュエーションで運用している傾向があり、後入れ先出しのアルゴリズムを示唆する好例となるかもしれません。

もう一つのリセット現象として考えられるのは、「ゴーストVC」の増加です。彼らは取締役会に出席しなくなり、ポートフォリオ企業からの電話にも出なくなります。Zoomでの取締役会では、誰が本当に退社したのかを見極めることが難しくなるかもしれません（かつては、シアトルへの出張を突然断られたことが明確な兆候でした）。

「ゴーストVC」たちは、ポートフォリオのトリアージ、事後デューデリジェンス（より上品な言葉で言えば「取締役会ガバナンス」）に追われ、あるいは裏口から抜け出して元のキャリアに戻ることに追われることになるだろう。多くの「観光客」投資家は、スタートアップとの軋轢を招いた一時的なFOMO（取り残されることへの不安）の狂気を嘆きながら、従来の資金配分方法に戻る可能性が高いだろう。

スタートアップの第一の指針：資金を使い果たさないこと

資本の流れと評価のリセットは、明らかにスタートアップにとって大きな影響を及ぼします。

フリーマネー時代の恩恵を受けた人々の中には、巨額の資金を蓄え、将来の混乱を乗り切る態勢が整っている者もいる。

複数の資金調達ラウンドで一銭も使っていない企業や、何年もの資金繰りが残っている企業を目にしてきました。しかし、それでも潤沢な資金からリターンを生み出さなければなりません。市場が活況を呈していない今、それはさらに困難になっています。

幸運な少数の企業を除いて、ほとんどのスタートアップ企業は、おそらく安価で豊富な資本のピークは過ぎたことを認識する必要がある。

可能であれば、利用可能な資金調達ラウンドを完了してください。ベンチャーキャピタリストは、現在の資金から投資を継続します。

世界が本当に転換点を迎えたのか確信するのは難しく、ましてやパラダイムシフトを完全に受け入れるのは難しい。そのため、VCにとってのデフォルトの道は、近年のような投資を続けることだ。ドットコムバブルの余波の中では、VCが次のファンドを調達するまで、パーティーは実際には終わらなかった。その間、多くのファンドは（残念ながら）1999年のような投資を続けた。

あなたはあなたの資金調達ではない

魅力的ではないかもしれませんが、創業者は評価基準が変化しており、数か月前の比較でさえもはや有効ではないことを受け入れなければなりません。

あなたは確かに特別な存在ですが、世界的な金融の影響を受けないほど特別な存在ではないかもしれません。これは、一部の起業家に深い自己反省を迫るでしょう。

本当に何かを築きたいのか、それともただユニコーンに乗りたいだけなのか？近い将来、株価が横ばい、あるいは下落する局面でも、その目的を維持できるのか？

本当に重要な評価は、最終的な流動性イベントでの評価だけであることを覚えておいてください。

当然のことながら、経費を精査する必要があります。歴史的に見て、FRBの金融引き締めによって経済成長は鈍化（あるいは景気後退）し、収益は減少する可能性が高いでしょう。また、収益のうち、他のスタートアップ企業に循環しているベンチャー資金の割合も考慮する必要があります。

ヤフーはドットコムバブルの終焉に際し、広告収入のどれほどが実際にはベンチャーキャピタルによるもので、その後枯渇したのかを知り、不快な驚きを覚えました。そして、低金利で資産を取得するバランスシート企業は、金利体制の変化に対して特に脆弱です。

人々は何年もの間、最近のスタートアップ企業の評価額​​をバブルだとして無視してきた。

もしかしたら、これは一時的な混乱に過ぎず、スタートアップ企業の評価額​​はすぐに高水準の安定した状態に戻るかもしれません。しかし、それは賭けるべきことではありません。

物事はレトロになりつつあるようです。

古代の知恵が再び意味を持つようになるかもしれません: リーンスタートアップ、ラーメンは儲かる、素晴らしい企業は困難な時期に築かれる、など。

スタートアップは変化を推進するだけでなく、変化に対応することも必要です。