スタートアップ企業のリーダーたちは、スタートアップ企業を「麻痺させる」可能性のある規制を証券監督官が支持していることに不満を抱いている。
ジョン・クック著
シアトルのエンジェル投資家ダン・ローゼン氏は、ここ数ヶ月、JOBS法の規制案がスタートアップ企業に与える可能性のある悪影響について明らかにしようと尽力しており、新規則が企業の資金調達を困難にし、米国におけるエンジェル投資を「麻痺させる」可能性があるという意図しない結果をもたらすと指摘している。
現在、ワシントン州金融機関局の証券管理者ウィリアム・M・ビーティー氏は、証券取引委員会に書簡を送り、原文通りの提案をほぼ支持している。
「発行者が過去80年間の登録手続きを通じて得られてきた保護なしに投資家を勧誘できる新しい市場において、投資家に最低限の保護を提供するためには、これらの提案が採用される必要があると我々は考えています」とビーティ氏は11月6日付のSEC宛書簡で述べている。
これはローゼン氏や、現在の規制がスタートアップのエコシステム全体に「罠」をかけることになると述べたシアトルの弁護士ジョー・ウォーリン氏などの他のスタートアップリーダーたちにとって納得のいくものではない。
「州証券監督官が、せいぜい初期段階のスタートアップへの資金調達を困難にするだけの立場を取ったことに、私は非常に愕然としました。最悪の場合、スタートアップへのエンジェル投資、ひいてはワシントン州における企業設立を今後何年にもわたって阻害することになるでしょう」と、エンジェル・アライアンスとエンジェル・キャピタル協会の公共政策委員会の両方で委員長を務めるローゼン氏は述べた。
ここでの主な問題は、一般募集という考え方、つまり起業家が SEC から罰せられることなく資金調達について公に話すことができるという考え方を中心に展開しています。
ビーティ氏や他の規制当局は、詐欺師を根絶する必要があるとして、新興企業は公に資金を募る15日前までに書類を提出しなければならないと考えている。
ローゼン氏、ワリン氏、その他のスタートアップ企業のリーダーたちは、事前申請通知は単に官僚的な悪夢であるだけでなく、故意か無意識かを問わず従わなかった場合の罰則が厳しすぎると述べている。
デイビス・ライト・トレメイン法律事務所の弁護士、ウォーリン氏は最近のブログ投稿で、15日前の予告は欠陥のある規制の中で最悪の要素だと書いた。
「15日間の事前申請期限は多くの企業にとって足手まといになるだろう」と彼は書いた。「最初の販売日から15日間の期限を設けるのは妥当だと思う。SECが15日間の事前申請期間中に申請書類を審査し、公衆保護のために何らかの措置を取ると、（SECを含め）誰が本当に思っているだろうか？私はそうは思わない。」
シアトルの起業家アンドリュー・マクベス氏は今夏、SECに宛てた書簡の中で、追加規制の負担がなくても投資家から資金を調達するのは十分難しいと指摘した。
「15日間の申請要件は煩わしい」と彼は書いている。「ペナルティボックス方式は小規模スタートアップにとって恐ろしい。違反が発覚すれば、事実上廃業を余儀なくされることになるのだ。」
しかしビーティ氏は書簡の中で、特にスタートアップ企業の資金調達がより公開されるようになった今、投資家を保護するために事前申請は必要だと主張している。ビーティ氏は次のように書いている。
制限なく広告掲載される可能性のあるオファリングにおいて、潜在的投資家に最低限の保護を提供するためには、フォームDによる事前の提出が不可欠です。これにより、私たちのような州の規制当局は、これらのオファリングに対して、明白な詐欺を防止・抑制するために必要な限定的なチェックを実施し、この新しい市場におけるオファリングに関する投資家からの質問に回答できるようになります。規制Dに含まれる現在の販売後提出要件は、詐欺の防止と抑制、そして潜在的投資家からの質問への回答という点で問題を抱えていました。これらのオファリングが現在、広く一般の人々に向けて行われているという現実を考えると、現在の販売後提出要件のこうした弱点に対処する必要性はさらに高まっています。
太平洋岸北西部の大手エンジェル投資グループの会長として、ローゼン氏はSECに独自の意見書を提出し、一連の規制が危険だと考えていることを指摘した。
ガレージに2人しかいないような会社に、社内に法務部門を擁し、数百万ドルの収益を上げている大企業に求めるのと同じ責任を負わせるなんて、正気の沙汰ではありません。潜在的な投資家に、個人情報を安全に保管する能力がほとんどない企業に個人情報を渡すよう求めるのは、馬鹿げています。しかし何よりも、存在しない問題を解決しようとしているように思います。エンジェル投資家は互いを理解し、自分が負っているリスクも理解しています。この資産クラスには詐欺はほとんど、あるいは全く存在しません。
うまく機能しており、おそらくさらなる資本が必要であること以外には問題がない資産クラスに、多くの制限や制約を課すと、米国経済を牽引してきたこれらの脆弱な企業の資本が枯渇するリスクがあります。
これはJOBS法の趣旨とは正反対です。そして、私の個人的な意見ですが、国益にも反します。エンジェル投資への資金投入は減らすのではなく、増やす必要があります。
GeekWireへのメールで、ローゼン氏はビーティ氏が自身の立場がスタートアップ・エコシステムに及ぼす潜在的な影響を真に理解していないと述べた。さらにローゼン氏は、ビーティ氏は北米証券監督者協会（NSA）の「党の方針」を単純に踏襲しているように見えると述べた。
「NASAAの立場は、こうしたスタートアップと雇用の創出にとって有害です。私たちの競争力を損ない、インスリー知事がスタートアップの促進について表明した声明とも矛盾しています」とローゼン氏は述べた。「ビーティ氏には、地元のエンジェル投資家やスタートアップ・エコシステムの他のリーダーたちに働きかけ、この問題に関する自身の立場を明確にしてほしかったのです。」
シアトルの有力エンジェル投資家、クリス・デヴォア氏も同意した。
「この手紙が私たちの誰にも相談されずに審議の最後まで通過してしまうとしたら、私たちはコミュニティとして明らかに失敗している」と彼は語った。
以下はビーティー氏とローゼン氏からの手紙です。また、この件に関して SEC にコメントを提出した全員のコメントは、こちらでご覧いただけます。
証券法に基づく規制D、フォームDおよび規則156の改正
ダン・ローゼン氏によるSECへの書簡
