テック系スタートアップの「激動の時代」：マドロナのティム・ポーター氏と不確実性を理解する
ジョン・クック著
一体経済では何が起こっているのか、そして市場の変動はスタートアップやベンチャーキャピタルにどのような影響を与えるのか？こうした疑問の背景にあるのは、今まさに変化と複雑性です。
- ベンチャーキャピタル投資家はブレーキをかけており、第2四半期の資金調達は前四半期比で19%減少すると予想されています。
- 多くの場合、スタートアップ企業の評価額は下落しています。
- アナリストたちは、企業がより低い評価額で新たな資金を獲得する、恐ろしい「ダウンラウンド」の復活を予測している。
- 有名なベンチャーキャピタル企業アンドリーセン・ホロウィッツは最近、スタートアップ企業に対し次のようなアドバイスをしました。「評価額を再評価し、バーンマルチプルを理解し、シナリオプランを立てましょう。」
この激動の時代をどう捉えるか、GeekWire Podcastにティム・ポーター氏をお招きしました。彼はシアトルを拠点とするベンチャーキャピタル、マドロナ・ベンチャー・グループのマネージングディレクターで、過去15年間、クラウド、AI、エンタープライズソフトウェア企業を中心に、アーリーステージのテクノロジー系スタートアップ企業に投資してきました。
以下を聞いて、ディスカッションのメモを読み続けてください。
外は少し暗いようですね。何が見えますか？
- ここ数年は、世界にとっても、テクノロジー市場にとっても、スタートアップ市場にとっても、まさにジェットコースターのような年でした。
- ある意味、今起こっているのは「天が落ちてくる」というシナリオではなく、歴史的な正常状態への回帰と言えるでしょう。昨年は持続不可能なほど高かった株価収益率（PER）が低下しました。企業は今、あらゆる犠牲を払って成長を目指すのではなく、効率性に少しばかり重点を置いています。
- 同時に、世界は多くのトラウマ（パンデミック、戦争、サプライチェーンの問題、エネルギーショック、インフレ）を経験しており、それらは企業や個人消費者に深刻な影響を及ぼしています。
- 短期的には資金調達が困難になるでしょう。投資家は概ね現状維持を余儀なくされています。スタートアップは、ランウェイの延長、効率性と成長のトレードオフのバランスの再調整を検討する必要があります。成長はやや鈍化しますが、効率性は大幅に向上するはずです。
- 企業はそれほど積極的に採用活動を行っていないが、広範囲にわたる採用凍結や解雇は行われていない。
- 多くの場合、最終顧客からの需要は依然として堅調です。企業は第1四半期の目標を達成しており、第2四半期も好調に推移しています。
- そうは言っても、全体的には慎重な姿勢が見られ、資本を保全する必要があると認識されています。
少し奇妙な景気後退のように思えます。これはビジネスや顧客のリセットというより、単に市場と評価のリセットです。これは正しい推測でしょうか？
- 「これらの最終市場の一部には影響が全くないとは言いたくありませんが、大部分はそうなっています。」
- 急成長を遂げている上場SaaS企業上位25社の予想売上高倍率は、11月15日のピーク時には中央値52倍でした。現在は中央値8倍です。つまり、評価額がリセットされたということです。
- 上場企業は利益予想を上回っていますが、為替レートの影響などの問題により、業績予想を控えています。（セールスフォースとマイクロソフトを参照）
- ハードウェア企業にとっては、サプライチェーンの課題による直接的な影響もあります。（ValveのSteam Deckドックの遅延を参照。）景気刺激策が経済全体に浸透するにつれ、消費者支出はより鈍化しています。
- 「インフレや経済全体について、全く懸念すべき点がないとは言いたくありません。しかし、私たちが投資対象としている中核的なトレンドのほとんど、つまりデジタルトランスフォーメーション、クラウドへの移行、機械学習、ソフトウェアの影響などは、どれも非常に持続性が高いように思われます。」
- 今後については、人々は急ブレーキを踏むこともないが、アクセルペダルを床まで踏み込むこともせず、様子見の姿勢を取っているようだ。
新型コロナウイルス、戦争、そしてサプライチェーンの問題やインフレなど、様々な問題に直面してきました。起業家たちは休む暇もなく、疲弊し、精神的にも大きな負担を強いられているのではないでしょうか。起業家の方々には、この状況を乗り越えるためのコーチングをどのように行っていらっしゃいますか？
- 2020年は新型コロナウイルス感染症による不確実性と課題に見舞われ、2021年には史上最高の資金調達市場となり、テクノロジー企業のバリュエーションは過去20年間で最大の上昇を見せました。そして今、インフレとより広範な世界的問題によって、事態はいよいよ深刻化しています。
- しかし、創業者たちは回復力があり、楽観的です。優れた企業の中には、過去の不況期に設立された企業もあります。マドロナ氏にとって、2007年から2009年にかけての例として、Smartsheet、Apptio、Extrahopが挙げられます。
- 「私たちは、長期的に意味があり持続可能なものを作りたいと考えている創業者と提携したいと思っています。サイクルは上昇することも下降することもありますが、…だからこそ、私たちはただそれに応え、頭を下げて、構築し続ける必要があるのです。」
- 「私たちは常に、1ドル1ドルにリターンが必要だという考え方を持つようにしています。そして、もし投資機会を見つけたら、もちろん積極的に行動し、それを活かして投資します。しかし、お金があるからといって、ただお金を注ぎ込むだけではいけません。」
- そうした効率的な成長の考え方こそが、今人々が注目しているものです。
あなたがシリーズ A の資金調達ラウンドを終え、シリーズ B に進もうとしている起業家だとしましょう。その起業家にアドバイスするとしたら何ですか?
マドロナは現在も、いくつかの要素を念頭に置きながらこれを検討中です。
- 非常に後期段階のプライベート市場は、現時点では実質的に閉鎖されています。
- 3週間前までは、アーリーステージ市場（プレシードおよびシード投資）は好調に推移していました。アーリーステージの投資案件の多くが引き続き堅調な価格で成立していました。しかし、ここ3週間で市場は減速し始めています。
- Web3 の世界では、Terra と Luna の崩壊が速度低下の一因となっています。
- 同時に、スタートアップ企業が指標の進捗を示すためのハードルが引き上げられ、資本効率への重点がより高まっています。その結果、評価額は起業家が以前予想していたよりも低くなっています。
したがって、資金調達の必要がない場合は、資金調達をしないことをお勧めします。その代わりに、既存の資金でより多くの成果を上げるために、資金調達期間を延ばしましょう。今すぐ資金調達が必要な場合は、規模の小さいラウンドを検討し、評価額に関する考え方を見直しましょう。長期的な視点で投資を行い、将来的に利益を増やしていくことが重要です。今、希薄化にばかり気を取られてはいけません。
中小企業から大企業まで、採用削減の動きが見られます。採用に関してはどのようにお考えですか？これは、アーリーステージの企業にとって人材獲得のチャンスでしょうか？
- 確かにチャンスのように思えます。資金調達市場と同様に、人材市場にも連鎖的な影響があり、それはレイターステージの企業から始まり、アーリーステージの企業へと波及していきます。時間がかかるでしょう。
- シアトルでは近年、技術やエンジニアリングの分野はもちろんのこと、営業やマーケティングの分野でも人材獲得の競争が熾烈になっています。
- 「私の見る限り、まだかなり競争が激しいですね。でも、今年の後半から来年にかけては、少し落ち着いて、正常化していくと思います。」
これは、今回の不況が奇妙なものであることを示すもう一つの例です。マクロ経済の問題が山積しているにもかかわらず、雇用は依然として維持され、顧客も引き続き来ています。これは、どの程度まで集団思考によるものと現実の乖離によるものなのでしょうか？
- テクノロジー市場は貪欲から恐怖へと急速に移行するという、よく知られた見解があります。恐怖へと移行すると、これらすべての要素が互いに影響し合います。
- 多くのサイクルを通じて言えることは、景気後退が近づいているときは、決して対応が遅れないようにしておきたいということです。
- しかし、事態が完全に止まったわけではありません。成長の機会はあります。それは、あなたのビジネス、事業計画、そして最終市場次第です。
- 効率化への動きは現実的かつ必要です。完全にサバイバルモードに陥りたくはありませんが、警告サインを無視して資金を無駄にするのも避けたいものです。
- ティムは、ダウンラウンド（新規ラウンドでの評価額が以前のラウンドよりも低くなること）をまだ経験していません。しかし、投資家と創業者との協力的な協議を通じて、価格がリアルタイムで引き下げられた取引はありました。
このような不況により、投資の焦点は変わりますか?
- 「ほとんど変わりません。私たちは10年以上続くと思われるトレンドに投資しようとしており、長期的に成長できる企業には早期に投資しています。ですから、この点は全く変わっていません。」
- マドロナの投資ペースも比較的安定している。
- 物事を遅らせる要因の一つは、企業価値を決定する価格発見です。そのため、昨年と比べて追加投資ラウンドのペースは鈍化するでしょう。新規投資は減速するかもしれませんが、その程度は比較的軽微です。
この不況に関して、特にあなたが最も懸念していることはありますか?
「インフレと世界経済のより広範な減速が、これをより長期にわたる景気後退、あるいはリセッションへと転じさせるかどうかが問題だと思います。これはどれくらい続くのでしょうか？ 長引けば長引くほど、市場は引き締めを余儀なくされるでしょう。… 本格的なリセッションになるのでしょうか？ 分かりません。そして、そうならないことを願っています。しかし、それが問題なのです。」
1 を「心配なし」、10 を「甚大な被害」として、1 から 10 の尺度で、どの程度心配していますか。
7. 「ここしばらく、資金調達市場はより厳しい状況になると思います。インフレと経済をめぐる、より広範な問題もいくつかあると思います。現状を10点満点にするのは無理でしょう。2008年のリーマン・ショックほどひどい状況ではないと思います。しかし、適切な注意を払い、効率性を重視し、事業の将来指標をしっかりと把握して、今後の状況がどのように変化するかを見極める必要があると思います。」
Apple Podcasts、Spotify、またはお好きな場所でGeekWireを購読してください。
